中游建议继续加仓:欧洲的市场表现已经为未来3-5年的全球市场排演，电气化普及率20-25%是完全可以实现的目标；从中间来看，正体现出按期创造优质供给需求的特点；微观来看，未来几个季度，中游公司的调度和出货不仅会同比高速增长，还会有更好的绝对值和环比情况。从现在到5月，市场可能会不断修改年度预测。关于估值，首先很多公司的业绩并没有进行系统的修正，因为电动车中游很多环节的供需在2021年已经悄然反转，市场对这些环节的利润率预测过于线性。其次，电动汽车的供应链关系不同于手机数码，其景气度更具有确定性和可持续性，所以理论上应该容忍其估值。至于一些市场关注的技术颠覆，比如最近的固态电池，应该是长期目标，半固态产业化才刚刚开始，更像是现在锂电池的延续。大型锂电池公司在技术、流程、供应链、规模上都有很大优势。就材料而言，电解质公司可能会转向主要供应固体电解质。综上，建议选择有核心竞争力、估值合理的企业继续加仓。

 

中游很多方向都有很大的预期差异。方向上，电池是产品差异最大的环节，未来几年机会贯穿始终。电解质的材料端和上游都有机会。由于Q1生产进度超出预期，我们预计六氟磷酸锂的价格性能可能会超出预期，而VC/FEC常用的添加剂比较紧张，价格处于较低水平，涨幅会比较大；与此同时，FSI等新添加剂突然在高端市场大规模应用。2020年第四季度铜箔的价格表现弱于我们的预期，但我们仍然认为近期铜箔加工费上涨的可能性很大。高镍行业开始加速，市场可能给出更高的估值。

 

光伏前景广阔，重点是硅材料、大硅片、高效电池:光伏产业的长远前景已经深入人心，长期潜力巨大，主流企业竞争力快速攀升。在过去的半年里，行业估值体系也有了很大的修改。展望2021年，硅料供应比较紧张，盈利能力有很强的支撑和保障；硅片的价格和盈利趋势可能需要在热场等环节跟上后进行评估，但2020年下半年大型硅片已经有了长足的进步。从理论上讲，2021年大硅片和电池的盈利情况应该有所反映。高效电池是行业未来的出路。HIT/Topcon等新技术的市场推广已经完成，格局会更加清晰。

 

风电行业预期差异比较大。市场的焦点是能源政策的引导。我们分析，市场在预测“十四五”计划或风电中期空间时应该是保守的；但是，短期内对海上风电的补贴政策不要期望太高。无论政策如何，风力发电的内生演变值得跟进，即大型风力发电机组正在推动吊装成本比过去下降得更快，这可能会带来风力发电成本的意外下降。

 

电力设备，关注海外市场和国内的市场化变化:美国和欧洲都有电力设施改造的需求，电动汽车、光伏、风电的发展会推动这种需求。东南亚和非洲都处于缺电状态。总的来说，海外电力设备市场的前景是可以预见和确定的。中国的电力设备竞争力很强，但被忽视了。在国内市场，随着传统设备制造与国家电网的分离，竞争更加市场化。

 

自动化正处于第二个品牌化时期:在自动化领域，一些以产品为导向的公司近年来加快了增长速度，显著拉开了与同行的差距。从某种意义上说，2017年后，行业进入了类似2000-2012年的大品牌化时期。除了市场的自然需求，本地化替代还将进入更深更难的领域。

 

风险预警:新能源汽车销量低于预期，光伏和风电行业政策干扰和竞争加剧。